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纵向比较一下，过去3年债务违约金额分别是2015年126亿，2016年是237亿，2017年是392亿，违约金额呈现逐渐递增的态势。今年前4个月，违约金额超过130亿，已经超过2015年总和。债券的大面积违约，也坑苦了投资债券的基金经理们！

国内专业机构中，公募基金和保险仍然是主力，在所有专业机构持股中占比合计约74%。其中，公募基金占比45.1%，保险机构持股占比28.9%。私募类机构中，基金资管、信托计划、券商集合理财分别占比8.4%、7.3%、2%，合计占比17.6%，可以看出，私募机构在专业机构类投资者中占比还是比较高的。此外，社保基金在全部机构投资者中占比5.7%。

因此，银行表现出极低的风险偏好，追捧大项目成为了顺理成章的决定，此外还有低风险的个人住房贷款。这一情况体现在信贷结构中，2016-2017年个人中长期贷款（按揭为主）大增，而个人和企业的短期贷款（小微信贷计入此）则很少。前文已经说过了，大家是认为“中小微企业”风险高，而不是“杠杆过度的企业”风险高，因此，只要是大家信得过的大型企业、地方平台、上市公司、个人居民，不管杠杆水平如何，都可以放心投放。

从盈利水平来看，美股上市中国企业的净利润在近三分之二的行业上均高于A股上市企业，而后者净利润高于前者的行业主要集中在材料Ⅱ、银行、房地产Ⅱ、汽车与零部件等。总体来看，中国与美国上市的中国企业的市值比、盈利比在行业上表现出高度的一致性，美国上市企业超过中国上市企业所在的行业，其净利润也比较高。并且软件、半导体、制药、医疗等行业的美国上市中国企业相比国内上市企业有优势；而国内上市的优势企业主要集中在银行、房地产、材料Ⅱ、能源Ⅱ等行业

但是，银行信贷投放业务是有严格的标准的，资产负债率太高的企业是不允许投信贷的，况且信贷业务还会受到更为严格的监管。这没有关系，因为中国人最会的事情就是变通，于是我们发明了非标！这类业务目前没有统一的称谓，我们暂称之为“资本市场业务”，因为这类放款很多不是以信贷的形式，而是由金融市场部、同业业务部（这两者为表内资金）、资产管理部（表外资金为主）等资金条线的部门，将资金以非标或其他形式，先投给一个SPV，再由SPV投放给最终借款人。交易结构令人眼花缭乱，但没关系，万变不离其宗。

我们看到，政府在2016年这一轮“扩大总需求”的同时开启了供给侧改革，大规模的去产能终于打破了这一循环。供给侧改革有着极其深远的意义。首先，在刺激效应消退后，产能过剩问题会相对较轻，同时，在供给侧改革过程中，政府积累的大量的经验，对于需求和供给的匹配更有经验和心得。即便需求下滑，政府可以相应的缩减产能或者产量的形式，让大部分企业尤其是头部能够保持较好的盈利能力——一方面，持续的盈利保证企业债务杠杆随时间推移不断降低，另外一方面，政府不会因为要“救”过剩产能行业而被迫选择重启刺激。可以预见，周期品生产企业大规模破产的概率已经被降到非常低。这对于政府选择新的经济模式有着至关重要的作用。